“三通”成行下的厦门板块

来源: 时间:2008-04-30 作者:

  厦门国贸的三驾马车

  厦门国贸(600755)的业务主要分为三块,即贸易、物流和房地产。在这之中,贸易业务的发展趋势较为平稳,当然,由于存在“三通”的可能,其对台贸易将是厦门国贸未来业务增长的动力,这主要来源于替代台湾与香港之间的转口贸易,以及投资目的地为福建的中小台商。

  2006年起,厦门国贸开始对其贸易结构进行调整,以使得资源向优势项目集中,并努力提升其贸易业务的盈利能力,而非片面追求规模增长。目前,厦门国贸的贸易类型主要是毛利率较高的自营贸易。由于多年经验,厦门国贸将其自营贸易的风险控制在合理范围内,比如,为对冲汇率风险,厦门国贸尽量使用美元贷款,并通过押汇锁定部分汇率风险,而在进口业务中尽量使用远期信用证。

  由于厦门国贸的贸易类别主要是涉及国计民生的大宗商品,因此即使国际贸易环境发生变化,其前四大贸易品种的贸易量仍然是稳中有升。实际上,这四大贸易品种占到其进出口贸易额的80%左右,其中,2007年前三季度,铁矿沙贸易额就超过2亿美元,进口量约500万吨。

  目前,厦门国贸旗下的泊位正在建设。到今年7月,其20号泊位设备将全部到位,年底可正常运转;而其21号泊位也正在建设中。这两个泊位完全建成后,年吞吐能力将达到36万TEU 和60万吨散货。此外,厦门国贸旗下的海沧国际货柜码头每年也可为厦门国贸贡献2000万元至3000万元的投资收益。

  仔细观察厦门国贸的贸易往来,可以发现其并未开展直接对台贸易,仅是转口贸易,且只被允许于金门岛进行贸易,数量非常小。实际上,即使两岸实行了“三通”,恐怕短期内要大规模开展对台贸易并不现实,因为贸易环境除了对交通有要求外,还需要司法、贸易协定、金融协定等方面的支持。但是,由于目前两岸贸易额已经超过千亿美元,所以从长期看,厦门国贸对台湾的贸易和物流服务增长潜力十分可观。

  如果“三通”的第一步是扩大“小三通”,对于厦门国贸的贸易、物流等业务将构成直接的推动作用。由于目前,台湾与大陆之间的贸易往来大都需要通过香港转港,而厦门的地理位置决定了其在替代香港转口贸易方面有着天然的优势,再加上在气候、习俗、语言等方面的相似性,福建尤其是闽南等地对中小台商的吸引力将显著增加。而且,即使从政治上考虑,绿营的主要支持者——台湾的中小阶层,将是大陆对台的统战工作的重点,很可能在海峡西岸对这个群体在就业、投资等方面给予优惠,由此也可相应带来贸易、物流业务的增长。

  此外,厦门国贸旗下的房地产业务也可为其带来相当收益。目前,厦门国贸拥有的土地项目储备约为100万建筑平米,由于大部分土地储备获得较早,因此开发利润率较高。再加上作为贸易类企业,厦门国贸的资金量大且资金周转率高,因此对于银行来说,是非常优质的客户。据了解,目前,厦门国贸的房地产业务贷款可以享受九折的优惠利率,且其贸易业务对地产业务的现金流可提供一定支持。

  厦门空港的“三通”机遇

  厦门空港(600897)的控股股东是厦门国际航空港集团,持有厦门空港总股本的68%,而厦门市国资委持有厦门国际航空港集团100%股权,是厦门空港的实际控制人。

  目前,厦门空港的主营业务主要分为航空客运地面服务、货站业务、租赁业务和广告业务,分别占其总营业收入的46.3%、17.4%、18.5%、8.6%。实际上,受益于国内航空需求的快速增长以及人民币快速升值带动的出入境游客的激增,厦门空港的现有业务呈现快速增长态势。

  2007年,厦门空港的飞机起落架次预计约为8.5万架次,较去年同比增长约15%以上;旅客吞吐量约900万人次,较去年同比增长约18%以上;货邮吞吐量约为20万吨,较去年同比增长约13%以上。目前,厦门空港的利用率约为60%-70%,在未来几年,随着航空需求的快速增长,利用率将会大幅提升。

  一方面,这是厦门经济发展使然。目前,电子、光电等已成为厦门的重要支柱产业,其对航空运输的需求增长强劲,当前厦门空港的国际国内货运比大概在8:2。历史上,厦门空港的货运主要由戴尔公司贡献,但是由于近期戴尔销售策略的变化及对空运成本的控制,削弱了厦门空港的盈利能力,不过,来自台湾的友达光电、中华映管等企业入驻厦门,对冲了戴尔因素并还有望推升其运量。

  2007年9月,友达光电的厦门工厂已经正式运营。自从2007年年初一起投产后,友达光电每月的空运进出口量约4000吨,随着二三期建设跟进,厦门空港的月进出口货量将增至7000余吨。

  另一方面,则来自于“三通”带来的客运大幅增长。目前,在“小三通”之下,台湾每年经由金门到达大陆的客流量约为130万人次,“三通”后,保守估计经过厦门空港入境的客流量将增长30-50万人次。而随着台湾与厦门及其周边地区经贸关系的密切,对航空的需求进一步增加,在两岸旅游管制放松后,大陆到台湾的旅游观光人数将倍增,届时厦门空港的流量增长将更加巨大,保守估计在150万人次以上。

  除了业绩自然增长之外,厦门空港的看点还在于其可能进行的资产收购。目前,厦门空港旗下资产仅为3号航站楼与货站楼,为了消除厦门空港与其集团公司的同业竞争,厦门空港有可能收购集团公司旗下的飞行区跑道和福州长乐机场。

  实际上,厦门空港是目前国内上市机场中唯一没有跑道资产的公司,而其母公司的跑道净资产大约为3亿元,年经营净利润约4000万元。如果按照净资产30%溢价率进行收购的话,其价格大约为4亿元,若厦门空港采用股权融资,以其目前约20元的股价计算,其总股本扩股不过7%,影响并不大。

  相比之下,其母公司旗下的福州长乐机场的资产规模则大很多。据了解,目前,长乐机场的净资产为20亿元。由于长乐机场离福州市区较远,因此其盈利能力较低,不过未来几年,随着“三通”的逐步兑现,以及福建海峡西岸经济区的发展,长乐机场的盈利能力将大幅提升。

  明辨厦门港务

  厦门国际港务(3378.HK)是厦门港务(000905)的控股股东,占其总股本的55.13%。目前,在厦门港务的主营业务中,码头业务、代理业务、拖轮业务、运输业务、建材销售等占比较大。2007年以来,厦门港务新开展了国内与国际贸易业务,取得了重大发展,未来贸易业务占其总营收的比重将增加,也是其发展方向。

  投资者一般认为,由于厦门具有难得的区位优势,“三通”后,一方面将有大量的人员往来与台闽之间,另一方面,先前需要经由香港等地转口的货物也将直接经由厦门,厦门地区的港口将直接受益两岸货物运输,而首当其冲的即是厦门港务。按照台湾有关机构统计,2007年台湾对大陆和香港的出口额达1004.4亿美元,相当一部分是转口贸易。

  然而,我们调研发现,事情并非如此简单。以厦门港务主营业务之一的装卸业务为例,其装卸业务利润主要来源于两部分。一个是东渡分公司旗下的1-4号泊位,其中,1号泊位经营内贸集装箱业务,2号泊位经营内外贸散货业务,3号泊位与4号泊位主要经营内外贸散货杂货。再一个是厦门港务拥有15%股权的厦门海天公司产生的投资收益,而另外的85%股权则属于厦门港务母公司厦门国际港务。

  在厦门东渡港区,不仅仅厦门港务及其母公司在此拥有港口,就连厦门建发、厦门国贸等在此也建有港口,因此港区内竞争激烈。而且,该港区最深吃水线深度约11米,最大的停靠船舶的吨位仅5万吨。就厦门而言,海沧、象屿等深水港区的泊位能够停靠更大吨位的船,对东渡港区业务有一定分流作用;而若就整个福建沿岸来说,由于漳州、泉州与厦门的港区在海岸线上分布相对密集,使得厦、漳、泉港区群的竞争非常激烈。由此可见,对厦门港务而言,该业务发展空间受限。

  厦门港务的理货业务也面临着激烈竞争。理货业务包括报关、疏遣、调度等业务,在大陆加入WTO以后,该业务对外开放,门槛降低,很多公司都开展了自代业务,从而分流了大批货源。

  拖轮业务算是厦门港务最具优势的业务。厦门港务的拖轮业务不仅仅服务于本公司的码头泊位轮船的牵引和拖拉,还积极拓展业务,服务于其母公司厦门国际港务的码头岸区,业务量增加明显。由于拖轮业务在当地具有明显的垄断性,该业务一直保有较高的毛利率。

  由于港区发展空间受限,厦门港务已经将贸易服务作为其未来发展的方向。目前,厦门港务正在象屿港区投建税物流园区,其中一期工程的1号仓库已经建成,2号仓库将由与新加坡成立的合资公司建设。该园区建成后,不仅可以提高厦门港务的自营业务,而且可以吸引更多企业入驻。2007年,厦门港务的贸易收入将在其营业收入中占比约30%。随着贸易业务的比重加大,虽然公司毛利率有一定下滑,但是其总收入与净利润都有较大提高。

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